大變局！中國經濟走向產生了前所未有的分歧
2016-06-09 商業(yè)核心機密
8日，央行發(fā)布2016 年中國宏觀經濟預測（年中更新），與去年12月發(fā)表的預測相比，我們維持對2016 年全年GDP 增速為6.8%的基準預測不變，同時將固定資產投資增速預測上調為11.0%（上調0.2 個百分點），出口增速預測下調至-1.0%（下調4.1個百分點），CPI漲幅預測上調為2.4%（上調0.7個百分點）。
房地產方面，央行認為雖然最近幾個月的房地產開發(fā)投資有較快反彈，但各方對該輪增速回升的可持續(xù)性的判斷還有較大分歧。我們預計，短期內房地產開發(fā)投資繼續(xù)保持或略微超過目前增速的可能較大，但中期能否持續(xù)則仍面臨不確定性。隨著去年一系列政策累積效應的顯現(xiàn)，一二線城市的房地產需求產生外溢效應，提高一些三線城市房價上漲的預期，三線城市房價開始企穩(wěn)回升，預計會拉動當?shù)氐姆康禺a銷售。
物價方面，央行認為去年二季度以來房地產價格的回升會在一定的時滯之后開始通過推高實際與虛擬租金等渠道影響CPI的漲幅。我們對價格走勢的最新預測依然面臨著若干上行與下行的風險。CPI預測面臨的上行風險包括: 石油、食品價格出現(xiàn)超預期上升，我國房地產價格繼續(xù)較快上漲等。CPI預測面臨的下行風險包括：國內外經濟增速低于預期，石油價格再次下降以及美聯(lián)儲加息速度快于預期等。
然而對于中國經濟，經濟學界學者和媒體持不同的看法，對經濟走向產生了前所未有的分歧
流行的看法認為：中國經濟下行主要是因為，中國經濟自身的結構性因素造成的，投資拉動不可持續(xù)，因為4萬億的教訓就在眼前，繼續(xù)靠投資拉動會造成債務過量累積，以及大量產能過剩(剛剛閉幕的中美戰(zhàn)略對話會議上，中國產能過剩竟成了國際問題）。
這種看法還認為，中國目前碰到的經濟下行，正表明，需求側三駕馬車已經無法為經濟增長提供動力，因而，中國經濟要實現(xiàn)長期穩(wěn)定增長，必須倚重供給側，實現(xiàn)經濟增長的動能轉換；在創(chuàng)新驅動和產業(yè)升級的基礎上，實現(xiàn)供給質量不斷優(yōu)化，經濟持續(xù)穩(wěn)定增長。
中國經濟增速從2010年的10%以上，降至今年一季度的6.7%，逼近2020兩個翻番目標年增長6.5%底線，而流行的觀點認為，這種經濟下行是必然的，樂見其成的。
如何認識當前的經濟增速下滑，需要注意哪些關鍵點？
盡管中國經濟增速下滑有中長期因素，但從2010年的之前的10%左右下滑到目前的6.7%，用長期因素解釋不通。
現(xiàn)在官方接受的觀點認為，我們處在三期疊加階段，即：增長速度換檔期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期。這個判斷個人覺得還是需要再推敲的。
中國經濟增速下行到今天這個水平是必然的，因為中國的潛在增長率本身就比較低了，可能也就6%，甚至更低。因此現(xiàn)在哪怕是放松貨幣政策、實行積極財政政策，增長也不會反彈了。
這幾年的增長降速除了外部沖擊之外，比較大的一個沖擊是我們宏觀政策的持續(xù)收緊。過去30年一直如此，宏觀政策沖擊從來都是影響中國經濟劇烈波動的主因。
這一次，2011年開始實行的嚴厲的宏觀調控，特別是對房地產市場和投資實行的嚴格控制，已經導致了投資需求的持續(xù)收縮。這是討論中國經濟下滑時不能忽視的政策沖擊。
增速放緩的關鍵是有效需求不足，而不是“有效供給不足”和“結構性錯配”
不少經濟學家認為，中國經濟增速放緩的關鍵不是有效需求不足，而是“有效供給不足”或“結構性錯配”。
事實上，產能過剩（即馬克思說的“生產過剩“）是市場經濟中經常發(fā)生的現(xiàn)象。即便所有產品都適銷對路、不存在“結構性錯配”，在市場經濟中，周期性地出現(xiàn)產能過剩也是不可避免的。
2010年以來中國經濟增長持續(xù)下滑，背后真正的原因是什么，是不是真的是體制、機制，以及結構性的內部問題導致的呢？
當然我們作為一個轉型中的發(fā)展中國家，各種體制、機制、結構性問題肯定是有的。對于這些問題，我們要有定力，下定決心按照十八屆三中全會的決議和去年中央經濟工作會議提出的規(guī)劃來改革。
但是， 2010年以后的中國經濟增長的下滑，更多的是外部性、周期性的問題，當然，體制機制問題我們也必須面對。
這個其實并不難證明，因為在同一個時間段，跟我們處在同一個發(fā)展階段的其他新興市場經濟體經濟也在下滑，而且下滑的幅度比我們大。
比如說金磚國家巴西、俄羅斯、印度。巴西2010年經濟增長速度7.5%，2014年跌到了0.1%；同一時間段，中國是10.6%降到7.3%；俄國從4.5%降到0.6%；印度從10.3%降到7.3%，2014年印度的增長跟我們差不多，我們也是7.3%。
這些新興市場經濟體基本上沒有什么國企，跟我們的體制機制也很不同，也沒有投資比重太高、消費不足的問題。同一個時間區(qū)間，它們增速下滑的態(tài)勢跟我們一樣，而且跌得比我們還嚴重。那必然說明，下滑的是因為共同的外部性、周期性因素引起的。
照理說，我們很多人所講的國內的體制、機制問題、過分依靠投資拉動的結構性問題，這些國家是沒有的，但他們同樣遭遇的經濟增速的下滑，而且下滑的速度遠比我們大。
新加坡在2010年的時候增長速度是15.2%，2014年是2.9%；我們的臺灣在2010年的增長速度是10.8%，2014年是3.2%；韓國2010年是6.5%，2014年是3.3%。與之相比，中國2010年是10.6%，2015年降至6.9%，這些國家都已經降至3%以下了。
這些國家是高收入、高表現(xiàn)，而且出口比重比較高的國家，同樣面臨經濟下滑的問題。所以比較來看，他們的經濟下滑必然也是共同的外部因素，或者周期性的因素導致的。
中國經濟的減速主要有三個原因：
一，首先是金融危機對我們影響非常大，因為我們以前的發(fā)展模式是出口導向，和日本50-60年代一樣。簡單計算出口對GDP的貢獻，危機之前應該是3-4%，光這一項我們的經濟速度就可以跌到6%-7%之間。
因此我們這一輪經濟增速下降非?？?，一下子從9%以上下降到6%，日本1973-1993年下降到僅僅增長3.5%，整個調整開始非常激烈。
二，與此相關的是，我們國家的結構轉型加速了，我們的工業(yè)化進程此前的預計會持續(xù)到2020年，（以此為標志：中國經濟從工業(yè)增長拉動為主，到以服務業(yè)增長拉動為主）但是由于金融危機，拐點在2012年就出現(xiàn)了。
如果沒有4萬億，中國工業(yè)的高速增長期，2008年可能就出現(xiàn)拐點了。這個因素的影響會不會持久，我很難判斷，如果中國想再來一輪工業(yè)化的高速增長，有一定難度，因為當前的調整太劇烈。
三，是周期性因素，中國經濟本來就有7年的周期波動，1992-1997年高速震動，1998-2003年低速震動，2004-2012年高速振幅，2012年之后到現(xiàn)在經濟減速， PPI連續(xù)下降51個月，調整非常劇烈。
現(xiàn)在我們正處在新一波下降期的中間期，2012年至今，如果7年是一個周期，那么我們現(xiàn)在是第四年了，比較艱難，今年要過苦日子。
中國經濟L型未來究竟怎么走？
如果中國經濟走勢是L型，今后五年到十年都是6-7%，那這個判斷其實是樂觀的。
但關鍵是，我們的實際經濟增速是多少？無論從官方數(shù)字的投資、出口還是消費的增長率來看，都在下滑，尤其是投資和出口增幅下滑得很厲害。
消費增幅下降比較慢，社會零售總額從2011年的18%降到現(xiàn)在的10%左右。從2015年開始，外貿出口已經出現(xiàn)負增長，2015年的固定資產投資增長率是10%，是2000年以來最低的，不是低一點，而是低太多。
更令人擔心的是，今年1-4月民間投資增幅只有5.2%。一年前民間投資增長還有12%，兩年前是20%，2013年是24%。
今年1-4月固定資產投資增長10.5%，主要是國有企業(yè)的投資增幅達到23.7%， 但這是不可持續(xù)的。
以往，民間投資占總投資60%以上，在2015年之前，民間投資增長總是更快，但2015年開始倒過來了，增速急劇下降。如果民間投資按照這個趨勢走下去， GDP增長不可能是L型，只可能往下走。
為什么民間投資下滑那么大，是什么原因需要認真調查研究，不可能是稅負成本過高這樣的結構性的原因，難道兩年前的稅負成本比現(xiàn)在低很多嗎？
要想辦法激發(fā)民間投資
目前中國經濟最大的問題在于民間投資下滑太厲害。全社會固定資產投資看起來有10%的增長，但是靠國企投資增長帶動的。民間投資不足時，政府和國企增加投資、尤其是基礎設施投資是無可厚非的。
但是這類投資的短期刺激作用是有限的，關鍵要振奮民間投資的動力。要去找原因，為什么民間投資下滑得快？是利率問題、稅負問題或者勞動成本問題，還是銀行不作為（給國企貸得多，給民企貸得少），或者是地方政府不作為的問題？
可能都有點關系，但我看后者的可能性更大。所以，地方政府要去找原因，從各方面去督促配合，促進民間投資的回升。
結構改革問題上已取得共識但處理宏觀需求分歧還很大
盡管我們的長期性結構問題會使得我們的潛在增長率下降，但我還是相信，這幾年中國經濟的潛在增長率是在實際增長率之上而不是之下。造成這個問題的原因主要在于政策沖擊導致的需求收縮。
現(xiàn)在的問題不是我們應該不應該推進供給側結構改革，而是不應該刻意回避提升名義需求在當前階段的重要性，要防止經濟陷入惡性循環(huán)而不能自拔。
中國經濟存在很多結構性問題，就像日本和韓國，政府致力于結構改革對于中國經濟的未來增長前景至關重要，這個問題我也一貫堅持。事實上，在這個問題上我們有了足夠的共識，但處理需求問題的分歧還挺大。
現(xiàn)在的問題是總需求持續(xù)萎縮，已經影響到了投資者對中國經濟的信心。這提醒我們此時必須要關注需求問題了，需要把短期問題與中長期問題有機統(tǒng)一而不是對立起來。
長期看，中國經濟仍能保持相對較高的增長
目前關于L型增長的討論存在混亂之處，需要厘清。
首先，L型中的橫畫代表什么，是代表中國的潛在經濟增長速度，還是低于潛在經濟增長速度的某種可能，會維持相當長時間的實際經濟增長速度？第二，中國經濟目前運行在L型中的橫畫上還是豎畫上？
經濟學界和政府部門的共識是：中國潛在經濟增長速度應該在6.5%－7%之間。2016年第一季度，中國實際經濟增長速度為6.7%。這樣，邏輯的結論只能是中國現(xiàn)實的經濟增長速度大致等于潛在經濟增長速度。
但另一方面，正如權威人士所正確指出的，中國目前的經濟格局是“總需求低迷和產能過剩并存”。顯然，這又意味著中國當前的經濟增長速度低于潛在經濟增長速度。
實際情況到底如何？答案可能是：1. 低估了潛在經濟增長速度；2.高估了實際增長速度；3.前兩者兼而有之。
無論答案如何，無論原因如何，一個難以否認的事實是：中國的實際經濟增速低于其潛在經濟增速、產出缺口巨大。
因而，對于第一個問題的回答是：L型中的橫畫，應該不是指中國的潛在經濟增長速度，而是指低于潛在經濟增長速度的某種狀態(tài)。但是，如果我們不得不在相當時期內處于這種狀態(tài)，我們最終又可以依靠什么來擺脫這種“不景氣”狀態(tài)呢？
對于第二個問題，回答應該是不肯定的。中國經濟增速還在繼續(xù)下滑，我們不知道什么時候經濟會穩(wěn)定下來，即進入L型中的橫畫。經濟理論和實踐告訴我們，當經濟處于通縮狀態(tài)、當產能過剩嚴重和企業(yè)（或居民）債務不下的時候，經濟增長很難自動企穩(wěn)。即便企穩(wěn)，這種穩(wěn)定狀態(tài)可能意味著長期停滯。
結構改革可以提高潛在經濟增長速度，但中國的問題不僅是潛在經濟增長速度下降，而且是現(xiàn)實經濟增長速度低于潛在經濟增長速度。遠水不解近渴，短期問題只能用短期方法解決。
在中國目前的條件下，增加基礎設施投資可以增加有效需求提高現(xiàn)實經濟增長速度、可以改善經濟結構提高潛在經濟增長速度、可以擴大國債市場促進中國金融市場改革。一石三鳥，何樂不為？
我們不應低估中國經濟面臨的挑戰(zhàn)，但也沒有必要過于悲觀。正如權威人士所言，中國依然有相當大的政策空間。事在人為，只要中國政府能夠正確分析中國目前的政治、經濟形勢和國際環(huán)境，有一套全面、自洽的經濟政策，中國經濟應該能夠實現(xiàn)穩(wěn)定，并在未來相當長時間內維持雖然顯著低于以往，但仍相對較高的經濟增長速度，從而進一步縮小與發(fā)達國家的差距，實現(xiàn)中國的百年夢想。
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